“豆粕期權基礎知識”系列之九：豆粕期權風(fēng)險管理制度設計
發(fā)布時(shí)間：
2018-10-16 09:55
大商所漲跌停板、大戶(hù)報告、強平強減及限倉制度設計
一、漲跌停板制度
期權交易實(shí)行漲跌停板制度，期權合約漲跌停板幅度同標的期貨合約。
從理論上看，實(shí)值（虛值）期受標的期貨價(jià)格變動(dòng)的影響最大，當期貨價(jià)格出現漲?；虻r(shí)，實(shí)值（虛值）期權的Delta會(huì )接近于1（-1），期權價(jià)格的波動(dòng)額將近似等于期貨價(jià)格的波動(dòng)額。將期權合約漲跌停板與標的期貨合約設置為一致，可以完全覆蓋期貨合約引起的期權價(jià)格波動(dòng)。
大商所在設計期權漲跌停板時(shí)保持期權和對應期貨合約漲跌停板完全一致。當期貨合約漲跌停板調整幅度時(shí)，期權也相應變化，保證期貨和期權的聯(lián)動(dòng)性。
二、大戶(hù)報告制度
期權交易實(shí)行大戶(hù)報告制度，具體規定與期貨相同。
CME在合并限倉下，期貨和期權施行共同達到標準而進(jìn)行報告的機制。大商所期貨期權分開(kāi)限倉，因此采用期權持倉達到報告標準后，非期貨公司會(huì )員、客戶(hù)進(jìn)行大戶(hù)報告。報告時(shí)，也需要報告期貨相關(guān)持倉，以便于交易所全面掌握大客戶(hù)資金情況。
三、強制減倉制度
大商所將期權強制減倉制度作為異常情況的處理方式之一。期權合約出現三個(gè)連續同方向停板，且出現異常情況時(shí)，交易所可以選擇是否執行強制減倉。
四、強行平倉制度
期權交易設置強行平倉制度，強平規則基本與期貨一致。
CBOE由OCC清算所作為中央對手方，清算所通過(guò)協(xié)議會(huì )員進(jìn)行強平委托，具體強平數量及順序由清算所風(fēng)險委員會(huì )確定。CME由CME清算所負責強平。大商所期權強行平倉設計基本保持與期貨一致，對于期權特有的情況，明確規定了強平的順序，具體順序詳見(jiàn)《大連商品交易所期權交易管理辦法》。
五、限倉制度
期權交易實(shí)行限倉制度。期權合約在其交易過(guò)程中的不同階段分別適用不同的持倉限額，該階段的時(shí)間劃分與標的期貨合約相同。會(huì )員和客戶(hù)持有的某一期貨合約相應的所有行權價(jià)格看漲期權的買(mǎi)持倉量和看跌期權的賣(mài)持倉量合計不得超過(guò)同階段標的期貨合約買(mǎi)持倉限額；看跌期權的買(mǎi)持倉量和看漲期權的賣(mài)持倉量合計不得超過(guò)同階段標的期貨合約賣(mài)持倉限額。
限倉也是國際市場(chǎng)的通行做法。如CME對期貨和期權采取聯(lián)合限倉制度。交易所將期權持倉采用風(fēng)險參數Delta轉換成相應方向及數量的期貨持倉，再與其持有的期貨合約進(jìn)行加總，來(lái)確定該客戶(hù)整體的持倉水平。
大商所目前對期權持倉管理主旨思想是將期權和期貨市場(chǎng)相對隔離。主要考慮一是將期貨和期權分開(kāi)限倉，對期貨交易的影響較小。二是如果采取期貨和期權合并限倉，需要采用Delta進(jìn)行折算。每日因Delta變動(dòng)，客戶(hù)期貨和期權可建倉額度始終在變，且在期貨價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，Delta變化也會(huì )增加，隔日持倉限額就會(huì )發(fā)生較大調整。在上市初期，采取相對固定的期權限倉標準比較利于客戶(hù)管理持倉規模，控制風(fēng)險。
大商所也在進(jìn)一步積極推進(jìn)期權限倉制度的研究。一是對套利持倉豁免研究，對于確有需求的客戶(hù)，在交易運行一段時(shí)間后，可以通過(guò)套利持倉豁免等途徑，予以增加一定持倉額度。二是增加期權套期保值管理制度，為套期保值客戶(hù)使用期權建倉創(chuàng )造條件。三是對期貨期權合并限倉進(jìn)行監控，為期貨期權合并限倉積累數據。
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